Elecnor est une entreprise espagnole spécialisée dans le secteur de la construction, mais aussi le développement et l’exploitation de projets et services dans des secteurs stratégiques tels que les infrastructures, les énergies renouvelables, les services et les technologies. Fondée il y a plus de 60 ans, l’entreprise s’est établie comme un acteur incontournable en Espagne. Environ 40 % de son chiffre d’affaires est établi sur le territoire, mais l’entreprise est également tournée vers des marchés internationaux prometteurs, notamment en Amérique latine, en Europe et au Moyen-Orient.
Récemment, Elecnor a gagné en visibilité grâce à la vente de sa division Enerfín, un jalon stratégique destiné à renforcer son portefeuille dans des segments à forte croissance tels que les réseaux intelligents et les solutions d’énergie durable.
Positionnement stratégique sur les énergies renouvelables : Les énergies renouvelables représentent une part croissante de ses revenus. Le marché est porté par les objectifs de l’Espagne d’atteindre 76 GW de solaire et 62 GW d’éolien d’ici 2030 (CAGR de 17 % et 11 %, respectivement).
Portefeuille diversifié : Présence dans 10 secteurs clés, dont l’énergie (60 % des revenus) et les infrastructures, avec un développement géographique marqué par une expansion hors d’Espagne (61 % des revenus en 2024).
Solide retour sur capital employé (ROCE) : Moyenne de 17 % sur les cinq dernières années, dépassant ses pairs, renforcée par un ratio actif/chiffre d’affaires de 186 %.
Assainissement de la dette : Amélioration du ratio dette nette/EBITDA de 6,5x (2018) à 3,2x (2023), notamment grâce à la vente stratégique d’Enerfín.
Marges en déclin : Marges EBITDA réduites de 400 points de base en une décennie, affectées par une concurrence accrue et des inefficacités opérationnelles.
Structure de gouvernance déséquilibrée : Cantiles XXI (société holding regroupant les intérêts des familles fondatrices d’Elecnor) détient 53 % des droits de vote, limitant l’influence des actionnaires minoritaires.
Perte opérationnelle significative en Australie : Dérapage sur le projet EnergyConnect, entraînant une perte estimée à 70 millions d’euros.
Manque de synergies entre les segments : Certaines divisions, comme le gaz (5 % des revenus) et les chemins de fer (3 %), restent sous-dimensionnées.
Croissance internationale : Contrats majeurs en Amérique latine et en Asie, notamment un projet de 240 M$ au Brésil et un parc éolien de 70 MW en Azerbaïdjan.
Investissements publics massifs : Soutien des initiatives de l’UE pour les énergies renouvelables, incluant 850 M€ pour l’éolien offshore et le stockage d’énergie.
Innovation et digitalisation : Expansion des réseaux intelligents et solutions énergétiques avancées, répondant aux exigences de durabilité et de modernité.
Prolongement du cycle de croissance des renouvelables : Opportunités accrues via des partenariats publics-privés, boostées par des financements verts.
Réglementations environnementales et politiques : Risques liés à des changements de politiques énergétiques, en Espagne comme à l’international.
Compétition accrue : Intensification de la concurrence, ce qui pourrait freiner la capacité d’Elecnor à maintenir des marges attractives.
Exposition aux risques pays : Dépendance aux marchés émergents où l’instabilité économique et politique peut affecter les résultats.
Tensions liées à la gouvernance : La concentration des droits de vote et les perceptions de déséquilibre de gouvernance pourraient limiter l’attractivité du titre.
Que retenir d’Elecnor ?
L’analyse SWOT d’Elecnor met en évidence une entreprise solidement positionnée sur le marché des énergies renouvelables, avec un portefeuille diversifié et des perspectives de croissance internationales encourageantes. Ses initiatives stratégiques, telles que la vente d’Enerfín et la concentration sur les projets à haute valeur ajoutée comme les réseaux intelligents, renforcent sa capacité à tirer parti des opportunités offertes par la transition énergétique mondiale.
Cependant, des défis subsistent : une baisse progressive des marges, des inefficacités dans certaines opérations et une gouvernance susceptible de limiter la confiance des investisseurs minoritaires. Ces éléments, combinés à une compétition croissante et à des risques politiques, peuvent tempérer l’enthousiasme autour de son potentiel.
En somme, Elecnor est une entreprise qui conjugue des forces notables et des opportunités stratégiques, mais dont les faiblesses et menaces méritent une attention particulière pour évaluer sa résilience à long terme.
